近日，全國人大常委會(huì )正式授權國務(wù)院提前下達2019年地方政府新增債務(wù)限額合計1.39萬(wàn)億元。業(yè)內人士日透露，地方政府將在1月下旬開(kāi)始發(fā)行地方政府債券，較往年有所提前，全年地方債供給料增加。地方債放量為基建提供資金來(lái)源，使基建投資增速回升，有望支撐2019年經(jīng)濟增速。

地方債1月下旬開(kāi)始發(fā)行

從2016-2018年的情況看，每年前兩三個(gè)月往往為地方債發(fā)行空檔期，其中，2018年新增債發(fā)行閘門(mén)5月底才開(kāi)啟。中國證券報記者根據Wind數據計算，從前兩個(gè)月的情況看，2016年、2017年地方債發(fā)行量分別占全年的2.76%、0.33%；如果以前三個(gè)月的情況看，則分別為15.81%和10.89%。

專(zhuān)家認為，年初發(fā)債晚的主要原因是當年地方政府債務(wù)限額要等3月份得到授權后才能啟動(dòng)發(fā)行。近年來(lái)，各地多數在5月左右調整預算，也是地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度偏慢原因，因此常常出現上半年無(wú)債可用、下半年集中發(fā)債情況。2018年年末，全國人大常委會(huì )提前授權部分限額，有利于盡早發(fā)行地方政府債，實(shí)施財政政策加力提效，對沖宏觀(guān)經(jīng)濟回落風(fēng)險。

2019年地方發(fā)債節奏將與前兩年不同。業(yè)內人士透露，從1月22日起，河南、福建、天津、云南、四川、浙江等多地將開(kāi)始發(fā)行地方政府債券，1月發(fā)行總規模預計超過(guò)2400億元。

中國財政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚表示，預計2019年1-4月發(fā)行節奏將按2018年下半年以來(lái)的節奏加快發(fā)行。根據提前下發(fā)的1.39萬(wàn)億元規模估計，平均每月發(fā)行規模將超過(guò)3000億元。2018年發(fā)行地方債相關(guān)條件就已動(dòng)員起來(lái)，承銷(xiāo)商團隊、評級機構都已調集起來(lái)，各方對2019年發(fā)債節奏有過(guò)預期和調整，1月發(fā)行速度也不會(huì )顯著(zhù)弱于2-4月。不過(guò)，具體發(fā)債進(jìn)度要按項目進(jìn)度決定，還要考慮春節等因素，發(fā)行速度因省而異。

趙全厚預測，新發(fā)債當中可能以專(zhuān)項債為主，綜合預期收益率、項目大小、回收期限長(cháng)短和金融市場(chǎng)資金供給情況等因素考慮，專(zhuān)項債發(fā)行年限可能以5-7年為主。

從全年看，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，2019年地方政府預算收入可能達25.3萬(wàn)億元左右。假設2019年地方政府債務(wù)限額與預算收入之差相當于2016年和2017年均值，那么新增地方政府債務(wù)限額接近3.3萬(wàn)億元，扣除地方政府一般債增量后，余下地方債專(zhuān)項債增量約2.2萬(wàn)億元。從總體看，2019年新增國債與地方債供給可能達到5.2萬(wàn)億元。加上2019年還有不到3.3萬(wàn)億元政府債券到期，假設其中90%到期續作，那么全年政府債券供應量可能在8.2萬(wàn)億元左右。

放量利好基建投資

自2018年12月5日以來(lái)的一個(gè)月時(shí)間里，國家發(fā)改委共批復了8個(gè)城市與地區的城市軌道與鐵路項目（包含新增），包括重慶、濟南、杭州、上海、長(cháng)春五個(gè)城市軌道交通，廣西北部灣經(jīng)濟區、新建西安至延安、江蘇省沿江城市群三個(gè)區域鐵路建設，總投資約為9302億元。

摩根士丹利華鑫首席經(jīng)濟學(xué)家章俊認為，審批項目數量已增加，有部分基建項目已下放到省一級政府。在經(jīng)濟下行壓力增大情況下，地方政府本身具備基建意愿。

中國宏觀(guān)經(jīng)濟研究院投資研究所研究員劉立峰認為，在城投、短融、私募、信托等渠道趨嚴后，“開(kāi)前門(mén)”成為彌補融資缺口不二法門(mén)。根據“穩投資”政策實(shí)際需要，擴大地方政府債券新增發(fā)行規模，是滿(mǎn)足地方政府基本融資需求主要方式。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(cháng)劉俏認為，地方政府債券額度繼續提高，發(fā)債進(jìn)度將提速。在地方政府資金壓力得到緩解推動(dòng)下，基建投資也有望穩定增長(cháng)。2017年基建投資同比增速達19%，但2018年11月累計同比增速回落至3.7%。考慮到最近兩月增速回升和2018年低基數，預計2019年基建投資增速將回復到2016-2017年水平。按照2015-2017年平均增速水平估算，北大光華課題組預計2019年新增基建投資將比2018年增加3萬(wàn)億元以上。

“2019年宏觀(guān)政策明顯轉向，著(zhù)力點(diǎn)在于加大基建投資力度。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平預計，2019年較大幅度增加地方政府專(zhuān)項債券規模，將確保重要基建項目資金來(lái)源，加大基礎設施等領(lǐng)域補短板力度。具體方向上，或加快5G通訊、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務(wù)設施建設短板，基建項目執行進(jìn)度會(huì )明顯加快。預計2019年基建投資增長(cháng)10%，成為拉動(dòng)投資關(guān)鍵力量。

天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示，地方債額度提前下發(fā)，可平緩地方債資金投放節奏，對基建投資具有一定拉動(dòng)作用，特別是一季度。但是，基建投資還需考慮專(zhuān)項債凈增量問(wèn)題，當前隱性債務(wù)防范化解壓力較大，不考慮地方政府投資行為和投資意愿，單從存量地方政府債務(wù)妥善化解角度，專(zhuān)項債是否可完全用于新增項目資金用途上，是基建增速反彈高度重要前提。特別要注意的是，棚改專(zhuān)項債增加可能僅僅是結構調整結果。

發(fā)展債券市場(chǎng)擴大投資者范圍

專(zhuān)家表示，未來(lái)5年內，我國地方債市場(chǎng)很可能發(fā)展成為世界最大地方債市場(chǎng)。發(fā)展地方債市場(chǎng)是去杠桿重要方式。

2018年底，中央國債登記結算有限責任公司在原有主要券種投資者持有結構中增加地方債數據，首次公開(kāi)地方債投資者持有結構數據。該數據顯示，2018年12月末，地方債托管總金額18.07萬(wàn)億元，其中17.69萬(wàn)億元托管在銀行間市場(chǎng)，占比97.92%。在所有地方債投資者中，最大的持有機構為商業(yè)銀行，合計持有15.33萬(wàn)億元地方債，占比84.82%，其中全國性商業(yè)銀行持有規模占總規模的73.26%。

專(zhuān)家認為，擴大投資者范圍是地方債市場(chǎng)發(fā)展重要方面。目前主要是國有銀行持有債券，二級市場(chǎng)還不夠活躍，投資者缺乏渠道了解金融產(chǎn)品在市場(chǎng)上的價(jià)值，在一定程度上妨礙地方債價(jià)值發(fā)揮。應鼓勵個(gè)人投資者參與地方債市場(chǎng)。對個(gè)人投資者額度較小問(wèn)題，可借鑒美國地方政府債券運作機制，成立互助基金，讓個(gè)人投資者通過(guò)基金方式購買(mǎi)。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒認為，除投資者比較單一以外，債券設計也是重要方面。債券設計要專(zhuān)項、透明，說(shuō)明債券用途；要有風(fēng)險評估，定價(jià)要采用市場(chǎng)定價(jià)方式，合理評估地方政府信用，讓投資者根據風(fēng)險投資債券，不能把“垃圾債”進(jìn)行剛性?xún)陡叮�增強投資人積極性。此外，從期限而言，可設計期限較長(cháng)債券，防止期限錯配，市場(chǎng)流動(dòng)性增強情況下，持有者也不必從頭持有到尾。目前，我國債券市場(chǎng)仍不發(fā)達，但是具有很好的“底子”，3-5年內應有較大發(fā)展。

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