工程機械行業(yè)進(jìn)入壓力周期，多品種單月銷(xiāo)量下滑

從2021年5月開(kāi)始，國內挖掘機銷(xiāo)量進(jìn)入了連續下行區間，出口則獲得持續的高增長(cháng)，但由于目前出口的基數較小，因此單月綜合銷(xiāo)量仍然為負增長(cháng)。從其它工程機械產(chǎn)品銷(xiāo)量來(lái)看，裝載機2021年11月銷(xiāo)量9,975臺，同比減少8.53%，2021年1-11月累計銷(xiāo)量131,652臺，同比增長(cháng)9.77%。汽車(chē)起重機2021年10月銷(xiāo)量1,686臺，同比下降55.20%，2021年1-10月累計銷(xiāo)量44,588臺，同比下降1.24%。叉車(chē)2021年10月銷(xiāo)量8.39萬(wàn)臺，同比增長(cháng)6.73%，2021年1-10月累計銷(xiāo)量93.06萬(wàn)臺，同比增長(cháng)45.49%。多元工程機械品類(lèi)銷(xiāo)量的下滑或者增速開(kāi)始明顯下降，一方面更全方位地驗證了工程機械行業(yè)進(jìn)入了壓力周期，另一方面也驗證了挖掘機作為工程機械行業(yè)的“先行指標”，銷(xiāo)量數據領(lǐng)先后周期品類(lèi)6個(gè)月左右時(shí)間。

工程機械行業(yè)進(jìn)入壓力周期，多品種單月銷(xiāo)量下滑

從歷史拐點(diǎn)中尋找經(jīng)驗，至上而下剖析行業(yè)邊際變化

從宏觀(guān)層面來(lái)看，由于工程機械下游需求主要為固定資產(chǎn)投資，歷史上工程機械需求與新增人民幣中長(cháng)期貸款高度同步，2016年12月新增中長(cháng)期貸款1.11萬(wàn)億元，同比增長(cháng)74.87%。2016年全年新增中長(cháng)期貸款9.86萬(wàn)億元，同比增長(cháng)49.6%，有力的支撐著(zhù)各項固定資產(chǎn)投資項目的實(shí)施。復盤(pán)過(guò)去20年歷次加息降息對工程機械的影響，中國分別在2005-2008年以及2010-2012年有兩次明顯的加息周期，挖掘機銷(xiāo)量增長(cháng)一般領(lǐng)先加息周期起點(diǎn)10個(gè)月左右，挖掘機增速高點(diǎn)一般在加息過(guò)程中到達（加息對應的是國內的經(jīng)濟過(guò)熱，挖掘機銷(xiāo)量高增長(cháng)一定程度也反映了國內經(jīng)濟過(guò)熱的情況）；降息周期分別在2008-2010年、2012-2014年、2014年-2016年出現，通常降息周期持續時(shí)間較短，且挖掘機銷(xiāo)量在降息后3-6個(gè)月便會(huì )開(kāi)始觸底回升。從下游需求領(lǐng)域來(lái)看，基建投資逐漸重新主導工程機械下游需求的貢獻，我們通過(guò)梳理地產(chǎn)投資完成額/基建投資完成額可以得出，房地產(chǎn)對工程機械下游貢獻系數從2011-2012年的0.92逐漸回落到2019-2020年的0.7左右，房地產(chǎn)對工程機械需求貢獻明顯弱化，基建對工程機械的貢獻持續提升。

從行業(yè)中觀(guān)角度來(lái)看，從2016年5月開(kāi)始，行業(yè)領(lǐng)先指標挖掘機單月銷(xiāo)量連續增長(cháng)，從2016年9月開(kāi)始連續數月挖掘機單月銷(xiāo)量增速在70%以上，挖掘機開(kāi)工小時(shí)數（小松口徑）在2016年也出現了9個(gè)月的同比提升狀態(tài)，開(kāi)工率的提升有助于加快購買(mǎi)挖掘機的回本周期，提高終端機主的資金效率。2016年11月汽車(chē)起重機銷(xiāo)量為731臺，同比增速達44.47%，連續兩個(gè)月突破30%。推土機銷(xiāo)量287臺，連續七個(gè)月增長(cháng)60%以上。11月裝載機銷(xiāo)量5548臺，同步增速進(jìn)一步上升至30.60%。進(jìn)一步表明，緊隨著(zhù)挖掘機銷(xiāo)量回暖的大勢，工程機械的其它產(chǎn)品陸續表現出明顯的回暖跡象。此外，考慮連續多年主機設備銷(xiāo)量負增長(cháng)，主機廠(chǎng)設備保有量的快速提升得到了控制，并且越來(lái)越多的主機廠(chǎng)設備進(jìn)入了更新周期，同時(shí)疊加后續的國標環(huán)保政策的升級調控，進(jìn)一步推動(dòng)了各主機設備進(jìn)一連續的設備更新周期，刺激了主機產(chǎn)品的銷(xiāo)售的復蘇。同時(shí)，海外銷(xiāo)售在2016-2017年得到進(jìn)一步的突破，行業(yè)核心龍頭在海外銷(xiāo)售收入有明顯的邊際增長(cháng)，平滑國產(chǎn)的需求之余推動(dòng)了下一輪成長(cháng)的開(kāi)啟。

從企業(yè)微觀(guān)角度來(lái)看，2013-2016年企業(yè)層面重要變化體現為去產(chǎn)能。一方面，從資本開(kāi)支角度來(lái)看，行業(yè)頭部企業(yè)放緩并減少了資本開(kāi)支的節奏，從2012年頭部公司便開(kāi)啟了收縮的政策；另一方面，考慮工程機械中游環(huán)節主要以加工和組裝為主，且當時(shí)的數字化智能化水平還處于較低水平，因此對工人的依賴(lài)程度較高，因此行業(yè)也通過(guò)收縮員工規模來(lái)降低行業(yè)產(chǎn)能。而如今來(lái)看，工程機械頭部企業(yè)本科以上學(xué)歷和技術(shù)型員工占比在持續提升，推動(dòng)工業(yè)數字化、產(chǎn)品先進(jìn)化的方向前行。

回看當下壓力周期，鑒別兩次發(fā)展邏輯的異同

從需求端出發(fā)：

①疫情后經(jīng)濟復蘇，中國一直采用相對歐美國家更加溫和的經(jīng)濟刺激政策，在給予國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟復蘇持續推動(dòng)力之余，也為后續的宏觀(guān)經(jīng)濟刺激保留了更多的空間和手段，2021年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議正確判斷了當下經(jīng)濟發(fā)展面臨的三重壓力“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”，明確要求做到“穩就業(yè)、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”、“保居民就業(yè)、保基本民生、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定、保基層運轉”的“六穩”和“六保”，實(shí)現產(chǎn)業(yè)跨周期和逆周期的調節，基建有望成為2022年重要的宏觀(guān)調節方向之一，為工程機械產(chǎn)業(yè)奠定堅實(shí)的需求基礎。

②2021是“雙碳”政策推動(dòng)進(jìn)行的重要一年，2021年上半年北方礦山施工由于環(huán)保問(wèn)題一度叫停，回顧全年能源供給和政策推進(jìn)節奏來(lái)看，新能源對傳統能源的替代應該是一個(gè)持續的線(xiàn)性過(guò)程，火力發(fā)電依舊在全國的發(fā)電行列具有重要地位，同時(shí)“一刀切”的政策推進(jìn)不利于產(chǎn)業(yè)的正常發(fā)展，綜上考慮，采選業(yè)在較長(cháng)周期里依舊有穩定的需求，對工程機械設備依舊有需求支撐。

③2021年工程機械出口銷(xiāo)量大漲，不可否認一定程度受益于海外產(chǎn)能受疫情限制的原因，國產(chǎn)設備迎來(lái)高速增長(cháng)期，同時(shí)可預見(jiàn)隨著(zhù)疫情的緩和以及海外產(chǎn)能恢復，工程機械出口效應將趨于弱化；但目前中國工程機械龍頭公司海外收入占比依舊處于較低水平，對標海外龍頭仍有提升空間，中國企業(yè)借疫情期間迅速完善海外銷(xiāo)售服務(wù)體系，持續推進(jìn)海外產(chǎn)業(yè)園區建設，疫情令海外龍頭增長(cháng)受限也給中國企業(yè)超車(chē)的機會(huì )。

從供給側來(lái)看：

①資本開(kāi)支維度，受設備銷(xiāo)量大漲影響以及2020年較低的基數維度，預計2021年全年工程機械行業(yè)資本開(kāi)支從絕對值和同比口徑均到達一個(gè)新的高度；本次資本開(kāi)支擴張方向與以往不同的是，過(guò)去更加追求的產(chǎn)能產(chǎn)量的擴張，本輪擴張預計將往新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的方向推進(jìn)，如三一重工的新能源攪拌車(chē)、自卸車(chē)、重卡等設備和換電站產(chǎn)品相繼亮相，同時(shí)投資以及更新布局效能更高的燈塔工廠(chǎng)、中聯(lián)重科也表示未來(lái)三年主要資本支出將用于中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城的建設，均驗證著(zhù)本輪資產(chǎn)開(kāi)支投資方向朝著(zhù)更高效能、更綠色的方向發(fā)展。

②從產(chǎn)品革新維度，電動(dòng)化為下一輪設備更新奠定了基礎，復盤(pán)上一輪設備更新邏輯，一方面是設備到了更新?lián)Q代時(shí)期，同時(shí)疊加國家對設備環(huán)保標準的更新趨于嚴格；從目前來(lái)看，主要的存量設備都是近幾年加入的，因此客觀(guān)來(lái)說(shuō)中少部分設備進(jìn)入剛需的更新周期，但在“雙碳”背景下環(huán)保政策趨于嚴格是大趨勢，倒逼主機設備電動(dòng)化的發(fā)展；另一方面從設備市場(chǎng)發(fā)展階段來(lái)看，隨著(zhù)技術(shù)的發(fā)展和成本的降低以及充換電技術(shù)和服務(wù)的發(fā)展，用戶(hù)端需要考慮的經(jīng)濟賬越來(lái)越清晰，電動(dòng)車(chē)的經(jīng)濟性?xún)r(jià)比優(yōu)勢逐漸凸顯，2021年1-11月，重卡整體市場(chǎng)下滑，新能源重卡逆市增長(cháng)222%，其中細分的產(chǎn)品攪拌車(chē)、牽引車(chē)、自卸車(chē)、環(huán)衛車(chē)均實(shí)現快速的放量增長(cháng)。

（來(lái)源于戰略研究筆記SDO）

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