4月16日，三一重工發(fā)布業(yè)績(jì)預告：2021年一季度，公司歸母凈利潤為52億元至58億元，同比增長(cháng)137%-164%;預計扣非凈利潤為49.8億元至54.8億元，同比增長(cháng)156%-181%。取平均數計算，三一重工一季度凈利潤同比增速為150.5%，與2019年同期相比增速超過(guò)了70%。

最近兩個(gè)月，公司的最大回撤接近40%，那么，凈利潤高速增長(cháng)的三一重工，前途究竟如何?

周期股Vs成長(cháng)股?

兩種觀(guān)點(diǎn)之爭

一直以來(lái)，外界對三一重工都有一個(gè)爭議，那就是公司究竟屬于周期股還是成長(cháng)股?

先說(shuō)周期股的觀(guān)點(diǎn)。

三一重工作為國內工程機械的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品主要為挖掘機、混凝土機和起重機，占比超過(guò)85%。在需求端，公司產(chǎn)品很大程度上依賴(lài)于國家固定資產(chǎn)投資，尤其是基建和房地產(chǎn)。

時(shí)間回溯至2008年。

在“四萬(wàn)億”投資建設計劃的刺激下，市場(chǎng)對工程機械裝備的需求也迅速回暖。2009-2011年，三一重工的營(yíng)收增速分別為38.05%、78.94%、49.54%，同期凈利潤更是達到了114.24%、112.71%和54.02%。不過(guò)，由于市場(chǎng)需求的提前透支，工程機械裝備行業(yè)從2012年開(kāi)始迅速趨冷。

營(yíng)業(yè)總收入及增長(cháng)率

2012-2015年，三一重工凈利潤增速分別為-34.36%、-48.94%、-75.57%和-99.3%，由86.49億元降至496.1萬(wàn)元，連續四年下滑。正因為此，按工程機械裝備更換周期7-9年計算，2020年或是這一輪景氣周期的最后一年。

再說(shuō)成長(cháng)股的觀(guān)點(diǎn)。

一方面，像2008年“四萬(wàn)億”基建投資計劃大概率不會(huì )重新上演;另一方面，從發(fā)達國家的經(jīng)驗來(lái)看，即便固定資產(chǎn)投資和基礎設施建設速度減緩，但全球工程機械裝備需求依舊穩定，原因就是隨著(zhù)人力成本越來(lái)越昂貴，用以代替人工的微型挖掘機市場(chǎng)需求變得越來(lái)越大，行業(yè)屬性逐漸由ToB轉向ToC。

用一句話(huà)概括就是，參照發(fā)達國家的經(jīng)驗，工程機械裝備的需求將逐步趨于穩定，而不是大幅下滑。除此之外，智能化、電動(dòng)化、無(wú)人化也逐漸成為工程機械行業(yè)新的發(fā)展趨勢，導致行業(yè)的增長(cháng)邏輯發(fā)生巨大的變化。

三大利好因素

公司發(fā)展前景廣闊

如果非得做一個(gè)定義，未來(lái)三一重工應該屬于弱周期性的成長(cháng)性公司。那么，在有了抽象的了解之后，公司未來(lái)的增長(cháng)點(diǎn)究竟在哪?

第一，行業(yè)景氣度高，市場(chǎng)需求遠未到天花板。

根據工程機械協(xié)會(huì )數據，我國2021年1-3月國內挖掘機銷(xiāo)量為12.69萬(wàn)臺，同比增長(cháng)85.2%，其他像起重機、泵車(chē)、攪拌車(chē)等增速顯著(zhù)高于挖掘機。此外，根據華安證券產(chǎn)業(yè)鏈調研情況來(lái)看，即便在高基數的背景下，4月份挖掘機油缸排產(chǎn)同比保持兩位數增長(cháng)，說(shuō)明工程機械行業(yè)景氣度維持高位。

在城鎮化方面，目前我國城市化率為60%，距離發(fā)達國家80%的平均水平仍有較大差距，但也表明我國的舊城改造存在巨大需求;在農村建設方面，我國大力推進(jìn)美麗鄉村、新農村建設，包括農田水利、環(huán)境保護等項目建設也需要工程機械的支持。除此之外，像粵港澳大灣區、長(cháng)三角一體化、長(cháng)江經(jīng)濟帶等城市群建設，以及軌道交通、公路、機場(chǎng)港口建設也都方興未艾。

第二，市場(chǎng)占有率和全球化雙提升。

以挖掘機為例。

2020年，三一重工挖掘機銷(xiāo)售收入375.28億元，同比增長(cháng)35.85%，連續十年蟬聯(lián)國內銷(xiāo)量冠軍。根據財報顯示，公司2020年的市場(chǎng)占有率為27.97%，較2019年提升約2.2個(gè)百分點(diǎn)。需要特別說(shuō)明的是，三一重工過(guò)去年均保持提升2個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額，去年12月份的市場(chǎng)占有率接近33%，市場(chǎng)占有率繼續上升。

除此之外，像混凝土機械、起重機械、平地機、壓路機等產(chǎn)品，市場(chǎng)份額都在不斷提升的過(guò)程中。

在海外市場(chǎng)，根據中信建投的數據，三一重工在泰國和印尼的市場(chǎng)占有率均為第一，印度和緬甸的市場(chǎng)份額分別為10%和12%，中東、非洲的市場(chǎng)份額在15%-20%之間。未來(lái)，三一重工的國際化戰略除了亞洲市場(chǎng)之外，像“一帶一路”沿線(xiàn)國家和非洲國家，都有著(zhù)巨大的提升空間。

第三，“碳中和”指導思想下，智能化、電氣化帶來(lái)的巨大機遇。

2020年12月，隨著(zhù)中央經(jīng)濟會(huì )議的召開(kāi)，碳達峰、碳中和成為政府的工作重點(diǎn)。其中，大力發(fā)展新能源成了重中之重。根據公司財報顯示，三一重工2020年已經(jīng)推出電動(dòng)化產(chǎn)品10款，覆蓋挖掘機、起重機、攪拌機、自卸車(chē)及路面機械，并且利用無(wú)人駕駛、遠程遙控、智能操作、大數據分析等智能技術(shù)及5G網(wǎng)絡(luò )，研發(fā)多款智能化產(chǎn)品。

假如所有的燃油工程機械裝備全部電動(dòng)化，不僅將產(chǎn)生巨大的更換需求，而且還能夠在智能化的賦能下，創(chuàng )造更大的商業(yè)價(jià)值。

對標國際巨頭

未來(lái)值得更多期待

根據財報顯示，公司2020年研發(fā)費用為62.59億元，同比增長(cháng)33.2%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為6.3%。截至2020年底，公司研發(fā)人員達5346人，同比增長(cháng)69%。與此同時(shí)，三一重工全面開(kāi)展數字化設計和數字化仿真技術(shù)研究，研發(fā)質(zhì)量與效率大幅提升，研發(fā)周期降低20%以上。截至2020年底，公司累計申請專(zhuān)利10278項，授權專(zhuān)利7613項，申請及授權專(zhuān)利均位居國內行業(yè)第一。

三一重工研發(fā)金額及應收比重

在過(guò)去五年時(shí)間里，三一重工的研發(fā)投入分別為11.25億元、19.16億元、30.01億元、46.99億元和62.59億元，占營(yíng)收的比重分別為4.83%、5%、5.37%、6.2%和6.3%，整體呈現不斷上升的趨勢。事實(shí)上，正是憑借巨大的研發(fā)投入，才得以讓公司的產(chǎn)品線(xiàn)不斷豐富，并且加速數字化、電動(dòng)化、智能化的轉型。

重點(diǎn)看毛利率和凈利率水平。

毛利率和凈利率水平

很明顯，在主要工程機械廠(chǎng)商中，三一重工的毛利率處于領(lǐng)先地位，甚至與全球機械巨頭卡特彼勒不分伯仲。至于說(shuō)公司凈利率，憑借出色的供應鏈管理和內部管理能力，三一重工的凈利率也遙遙領(lǐng)先。

由此引出一個(gè)疑問(wèn)，挖掘機、混泥土機械銷(xiāo)量已經(jīng)位于全球第一，其他機械產(chǎn)品市場(chǎng)份額快速提升的三一重工，未來(lái)有趕超卡特彼勒的可能嗎?

卡特彼勒成立于1925年，總部位于美國伊利諾伊州，是全球最大的工程機械生產(chǎn)廠(chǎng)家，經(jīng)營(yíng)范圍包括工程機械、礦山設備和發(fā)動(dòng)機等。2020年，卡特彼勒的營(yíng)收為417.48億美元，三一重工這一數字為154億美元，大致是前者的三分之一。不過(guò)，三一重工2020年的凈利潤卻達到了23.69億美元，相當于卡特彼勒的八成。

需要特別說(shuō)明的是，早在2006年，卡特彼勒的營(yíng)收規模就達到了415.17億美元，也就是說(shuō)在過(guò)去的十四年時(shí)間里，卡特彼勒的營(yíng)收規模始終徘徊不前。但是，盡管三一重工受“四萬(wàn)億投資”影響業(yè)績(jì)起伏巨大，同期營(yíng)收和凈利潤卻分別增長(cháng)了1800%和2500%。